AI绑架美股七姐妹

花钱的跌了，省钱的涨了。 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 金玙璠 编辑 | 魏佳 截至11月2日，“美股七姐妹”中除英伟达之外的六家，已公布最新业绩。营收几乎全线增长，股价走势却不同。 跌得最狠的，恰恰是增长最快的。美东时间10月28日，谷歌母公司Alphabet公布三季度财报，谷歌云单季收入307亿美元，同比增长103%。然而第二天，股价暴跌12.64%，创下这家公司上市以来最大单日跌幅。 24小时后，亚马逊重演了这一幕。AWS增速39.3%，创近五年新高，盘后股价跳水超过7%。再往前一周，Meta营收增长26%，股价也跌了7%。 另外三家股价相对稳定。微软Azure增速48%，业绩不差，第二天股价微跌0.2%。特斯拉经营利润下降56%，营业利润率只剩2.6%，却因为宣布将全年资本开支从250亿美元压缩到200亿美元，股价反而稳住了。而几乎没在AI基础设施上花钱的苹果，今年股价涨了约26.7%，是“七姐妹”里表现最好的。 “七姐妹”指的是苹果、微软、英伟达、亚马逊、Alphabet、Meta和特斯拉这七家美国科技巨头。英伟达的财季与其余六家不同步，三季度财报要到11月才公布，因此本文主要分析已披露业绩的六家，涉及股价和产业链时仍按七家来讨论。 过去几年，七姐妹的股价走势大体同步，今年彻底变了。截至10月30日，苹果年内涨26.7%，英伟达涨9.7%，Alphabet和特斯拉分别跌10.5%和11%；七家公司占标普500约三分之一的权重，年内加权涨幅只有6.2%，没跑赢大盘。这是自2023年“七姐妹”概念被提出以来，首次集体落于下风。 表面上看，市场在担心AI泡沫，担心巨额投入能否收回。仅上个季度，六家公司的资本开支加起来就超过2000亿美元，其中相当一部分最终流向了英伟达，而英伟达自己上一财年全年的资本开支不过61亿美元。但如果只是害怕泡沫，同样在大举烧钱的微软为什么安然无恙，增速最快的谷歌反而跌得最惨？ 要回答这个问题，得先拆解这几家巨头的生意，看清它们各自靠什么赚钱。 01.谁在赚“现在的钱”，谁还在赌“未来” 这六家公司都被贴上“AI概念”的标签，但撑起股价的，是四种不同的逻辑。 微软和亚马逊卖算力，Meta卖广告，苹果卖硬件和服务，特斯拉押注自动驾驶。谷歌特殊一些，两样都占：云和广告。当市场开始用真金白银掂量AI的回报时，模式的优劣就显现出来了。 卖算力，是当下最稳的生意。 只要整个行业还在疯狂抢算力，微软、亚马逊、谷歌这三家云厂商未来两三年的收入就大致有了保障。 微软Azure单季收入331.7亿美元，增长48%；AWS收入460亿美元，增长39.3%，年化1840亿美元，是近五年最快；谷歌云收入307亿美元，直接翻了一倍多。 谷歌云收入翻倍至307亿美元 图源 / 谷歌财报 这种增速能否持续，要看手里的订单。微软还没交付的商业合同高达6770亿美元，比去年同期多了73%；谷歌云的积压订单也有5610亿美元，管理层说一半以上会在未来两年内确认为收入；亚马逊积压订单5780亿美元，CEO Jassy在电话会上透露，OpenAI和Anthropic各自追加了上千亿美元的长期采购合同。 云厂商未来几年的收入，很大一部分已经被预定了。 眼下的瓶颈在于供给。亚马逊现在平均每14秒就要往数据中心里装一枚AI芯片，产能依然不够。 Meta是另一条路：靠AI把广告卖得更贵。 这个季度营收646亿美元，增长26%，广告展示量多了10%，平均单价涨了14%。管理层在电话会上把增长归功于AI推荐系统的改进。 问题是， 广告生意有上限 。广告主的总预算是一个有限的池子，AI的价值无非是让广告更精准、更贵，或者增加用户看广告的时长。这个季度单价已经涨了14%，还能不能继续涨？全系产品日活用户超过36亿，增长空间还有多大？当AI投入的边际效益开始递减，广告的增速能否永远跑赢开支的增速？这些都是问题。 苹果几乎没参与这轮军备竞赛。 季度营收1145亿美元，创了纪录，增长12%；全年营收4788亿美元，是公司史上最好成绩。它全年资本开支90亿美元，同比还降了29%。过去两年，市场总批评苹果在AI上落后，同行在大举砸钱，它好像没什么动作。这个季度之后，风向有点变了。当所有人都在为巨额投入和日益紧张的现金流发愁时， “不花钱”反而成了优点 。2026年，苹果以27%的涨幅领跑七巨头。 特斯拉是第四种： 估值全押在还没兑现的自动驾驶上。 当季营收280亿美元，和上一年持平，经营利润却下滑了56%。卖车这门生意的利润在缩水，市场愿意给它高估值，赌的是自动驾驶和机器人。FSD付费订阅174万，增长67%，北美交付的新车超过75%选装了FSD；Robotaxi也已在奥斯汀正式载客，无监督里程一个季度增长了八倍。 但这些离赚钱还远。特斯拉与